美元基金价值启示录(上):别以为人民币基金已碾压美元基金

来源:汇达财经 时间:2018年03月26日 19:47

成熟美元基金带给人民币基金的价值投资思考有怎样的意义?未来双币基金大趋势下,美元基金又将充当怎样的角色?投中网邀请到数位管理双币基金的一线投资人,共同追溯探讨,美元基金所带来的价值启示。

策划、执行| 王庆武 马巾坷 陶辉东

来源 | 投中网

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2005年,投中成立。同年,中国的美元基金开始登上历史舞台。历经13年,如今的私募股权行业正因其创新性与价值投资的影响力在中国市场中扮演着愈发重要的角色。13年,弹指一挥间,投中与行业一起成长,也见证了行业的潮起潮落。在改革开放40周年的2018年,投中网推出大型策划选题《价值启示录》,力图展现一部不一样的中国私募股权行业发展历史。

  

如果不是时差带来的提醒,周炜可能会忘记自己到底身在哪座城市。

自2018年春节开始,新闻推送、项目BP,轰炸式、无处不在的区块链信息几乎是轰炸式的,而在硅谷,同样因区块链,让他前往开会的酒店人满为患,房价暴涨。

谈及这一场景,刚刚从硅谷归来的创世伙伴资本创始合伙人周炜感触颇多。

“中美之间的创业信息差,正在变得越来越小。”这几乎成为包括周炜在内的投资人的共识。不仅如此,十余年间,此消彼长,活跃于市场之中的美元基金与人民币基金也愈发趋同。无论投资战略,亦或投资战术,“你瞧,原来更关注pre-IPO的人民币基金也已广泛开始关注科技类投资了”。

这期间,历经一个世纪积淀的美元基金,在中国无疑扮演着启蒙和引导者的角色。若将2005视为美元基金元年,至今13年,其在中国已历经一个完整投资周期,也完成了从绝对统领市场到本土化迭代。这一阶段,对中国私募股权市场来说,则是经历了从无到有的原始积累过程。成熟美元基金带给人民币基金的价值投资思考有怎样的意义?未来双币基金大趋势下,美元基金又将充当怎样的角色?投中网邀请到数位管理双币基金的一线投资人,共同追溯探讨,美元基金所带来的价值启示。

  他们来了,带着身份――“美元基金中国拓荒人”

很难想象,会是怎样的一股力量,让一群不同的人从不同的方向来,却用着几乎同样的“美元基金中国拓荒人”的身份,走进中国的创投史。

24年前的那个春天,沈南鹏在美国返回香港的飞机上读到《时代》(Time)杂志,那期封面文章“The Making Of An Economic Giant”描写了改革开放大幕下正在崛起的中国,这令沈南鹏心潮澎湃,坚定了回国发展的决心。1999年,沈南鹏结束了在香港投资银行的工作,决定和几位志同道合的伙伴一起,创建携程网。此时的邓锋正身处美国,热情高涨地参与创建硬件防火墙公司NetScreen,且进入业务快速增长期;袁文达也在硅谷创业,做一个互联网通讯产品。而顶着最年轻高管身份的周炜,彼时正在自己早期参与创业的实达集团电子支付公司,忙碌着推动中国第一款手机电池带刷卡槽的无线Pos机的研发试用。

这些本不相干的年轻人,不会想到,他们正悄然向同一领域聚拢。

2000年开始,搜狐、新浪、网易、携程网、盛大、百度相继登陆美国资本市场。这场滚烫的中概股风潮引发美国风投对中国市场的热情急剧高涨。无论是政策环境,还是创业氛围,中国正成为冉冉升起的新兴市场,资本眼睛雪亮,绝对不会放过任何价值发现的机会。

正是这场基于大时代洪流的裹挟,一起“美国VC中国行”正式成为美元基金启动中国大幕的引擎。

2004年6月,硅谷银行组织了包括红杉、凯雷、红点、经纬创投、NEA、KPCB、DCM等25人美国知名风投团队前来中国考察。

“当时一家老牌美元基金直言,不会到中国来投资。”直接参与此次行程的现任北极光创投创始人、董事总经理邓锋向投中网记者回忆,“但几个月后,考察团中的大部分基金开始行动了。”

2005年,沈南鹏和红杉资本共同创办红杉资本中国基金;红点创投由袁文达只身回到上海开设中国办公室;同为考察团一员的邓锋,选择了成立独立品牌北极光创投;从沃顿商学院毕业的周炜,则在2007年初作为创始成员参与创建了KPCB中国基金,后担任主管合伙人领导高新技术投资。

此间,本土化美元基金形成另一股力量。君联资本(前身联想投资)作为联想控股旗下第一个专业风险投资公司已于2001年4月开始独立运作,起始的一期美元基金3500万美元投完16个项目(最终6家上市,科大讯飞即包括其中)。2002年成立的鼎晖投资、戈壁创投、2003年成立的弘毅投资,其美元基金投资在此阶段也皆有斩获。

数据显示,2005年,在中国从事创投业务的境内外机构共募集40亿美元新基金,创造了当时的历史新高,这也让2005年成为美元风投的中国元年。

价值的发现者们并不仅仅局限于投资人。那段时间,刚刚以操作联众并购案在投资领域一举成名的陈颉与杨伟庆(艾瑞咨询创始人)两个年轻人同样发现了中国市场的潜力。2005年,陈颉决定回国,和杨伟庆一起创立了投中,将创业方向定位于服务中国私募股权市场的平台,并伴随行业一起成长至今。时至今日,投中信息已经伴随行业整整走过了13年,成长为行业内最为专业的信息及技术服务平台。投中信息每年的中国投资年会也成为汇聚最多业内知名投资人的交流盛会。

  硅谷VC价值观:改变世界

大批进入中国的美元基金,带来的典型硅谷模式。

以红杉资本为例,1972年于硅谷成立的红杉资本因早期投资苹果、思科、甲骨文、谷歌而闻名全球,创始人唐·瓦伦坦(Don Valentine)的投资风格被归纳为:“投资于一家有着巨大市场需求的公司,要好过投资于需要创造市场需求的公司。”红杉中国传承了其在硅谷的价值观,“对优质企业的股份可以长期持有,因为存续期比较长,这也令基金管理人更有耐性。”红杉资本全球执行合伙人沈南鹏介绍,红杉中国首期美元基金在随后的两年间,成功完成了对大众点评、奇虎360、高德地图、诺亚财富等一系列如今已成长为优秀企业的早期投资,其中对“大众点评”的投资,在十几年后,当年的这笔投资至今“一股未动”。

“就像美国大片里,‘英雄、拯救世界’的价值观输出一样,美元基金青睐的是‘找一些能改变世界的东西’。美元基金更愿意冒险去赌未来有巨大回报的机会。”周炜向投中网记者这样阐述美元基金的特征。一个典型细节是,周炜曾任职KPCB的口号即是“Looking for next big thing”,创世伙伴资本则把自己的slogan定为“伴左右,创世界”。

“在美国纳斯达克上市的很少有小而美的公司,这跟中国不太一样。美元基金更喜欢‘赌’大机会。换个角度,想做大就要有壁垒,有可持续向上发展的动力。要找有壁垒的科技创新,这其实是美元基金投资理念上重要的基础。”邓锋对投中网记者表示。

“赢者通吃”这是君联资本董事总经理李家庆对美元基金最初感性的理念认知,“也就是要有创新性和前瞻性的优中选优,而且搏杀性更强,因为赢者通吃。”科大讯飞即是君联资本按照海外美元基金的标准选择的项目,“即便当时放到美国,这也是一个非常合格、可以早期投资的项目”。

这种价值观所带来结果是,关注科技类早期投资一度成为美元基金所追逐的价值风潮。从最早的新浪、搜狐、等门户网站到BAT,再到如今包括滴滴、美团、摩拜、ofo等诸多独角兽公司,中国过去十多年间发展起来的、规模较大的创业公司,融资无一例外皆引入的是美元基金。

正因这样的价值认同,让邓锋当年成立北极光创投、周炜2017年创立创世伙伴资本时,依然选择美元VC价值投资的理念。直至今天,北极光创投的投资组合,还呈现着美元VC价值投资的特色:科技创新型企业占据大多数,A轮占70%,B轮20%,早期占10%。君联资本则将美元基金的标准直接映射到自身体制建设上,一开始即采用高标准的起点来建团队、做事情,这种理念一直延续至今。

红点中国主管合伙人袁文达表达了类似观点,“中国的美元基金主要传承的还是‘价值投资的本质’,坚持关注以技术创新为核心驱动的创业团队,帮助创业公司成长为伟大企业。”

同样,华平投资中国区联席总裁程章伦表示,“华平在中国的投资量快速增长,但投资理念并未改变,一直延续:发现并进入高速增长的行业和企业,培养行业龙头。”

  决定因素:LP资金属性与退出渠道

一个事实,选择美元基金,是当时机构的唯一选择。戈壁创投2005年募集了第一只美元基金。“当时多数机构募资最大挑战是本土LP不太愿意投资早期基金,他们对股权基金的了解非常有限,很难客观评价基金的表现,最终只能寻求外资LP。”戈壁创投管理合伙人徐晨表示,早前戈壁创投甚至遇到过,有人民币出资人用理财产品的收益来衡量私募股权投资。

美元基金的价值投资风格形成,在此次投中网采访中,无一例外,受访者认为与美国LP风格休戚相关。美元LP划分中,“最高档”的钱来自于大学捐助基金和基金会,这些钱最大的标签是“有耐心”。他们不太关心会不会丢掉风口的某个案子,而是更关注长期,追求建立一个长期稳定的合伙人关系。数据显示,目前美元基金的基金周期平均在12-14年。

“很大程度上是LP资金属性和退出渠道决定的。美元基金LP更加成熟,基金存续期更长,退出的资本市场更加成熟,灵活度高。加之,香港和美国等资本市场更加市场化,仍有很大的吸引力。”昆仲资本创始管理合伙人王钧向投中网记者表示。

“国外的资产配置有很多可选择性,100元中,只有10元是给VC的,LP要的就是让你冒险。”邓锋认为,美元基金对中国最大的价值是它真正帮助了中国风险投资的发展,尤其是美元基金关注的一些早期科研项目,中国的互联网行业、IC行业的发展中美元基金都起到了不可忽视的作用,长周期来看意义重大,“今天美元基金在中国经济发展中起到的作用绝对是被低估的”。

在徐晨看来,更有耐心、周期更长的美元基金起到的则是强拉动新科技、新技术的作用,“当前中国一级市场、资本市场现状下,美元基金依旧是更好的选择。”

然而,一个事实,人民币基金体量飞速增加,美元基金正遭遇前所未有的挑战。双币基金潮流下,美元基金又将充当怎样的角色?敬请期待美元基金价值启示录(下)。

诚然,货币本无属性,基于市场规则不同,才有了美元基金与人民币基金之分。寻求价值发现、进行价值创造,无疑为行业共识,关于“价值的启示”的讨论也将持续,2018年4月23-25日,投中信息第十二届中国投资年会与您相约上海,继续聆听“价值的力量”。

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