国君宏观评12月金融数据:信贷显著回落是暂时性的

来源:汇达财经 时间:2018年01月12日 18:50

  【国君宏观花长春团队】此次信贷显著回落是暂时性的,货币政策短期加息概率较低——快评12月金融数据

  事件:12月M2货币供应同比 8.2%,增速创历史新低,预期 9.2%,前值 9.1%。12月M1货币供应同比 11.8%,预期 12.6%,前值 12.7%。

  12月新增人民币贷款 5844亿元人民币,创2016年4月以来最低;社会融资规模增量 11400亿元人民币,预期 15000亿元人民币。

  1、12月货币、信贷数据回落超预期的一个主要原因是下半年以来市场持续预期MPA考核压力下,信贷扩张将下滑(因为上半年信贷扩张已超预期),但每月公布的数据持续大都超预期、迟迟难以回落,市场预期上修所致。

  回顾2017年,全年来看,信贷扩张水平不低(信贷13.5万亿,社融19.4万亿;余额增速:信贷12.7%、狭义社融12%、广义社融13.4%),12月回落较多一方面去杠杆进入纵深领域,地方政府举债终身负责,地方政府融资平台、房地产领域融资受限,以及国有企业降杠杆,这些都从需求端遏制了信贷/举债冲动;另一方面源自MPA考核压力,部分银行压缩了信贷发放(尤其是居民房贷)。

  因此,对于数据的解读,应跳出单月波动,站在更宏观的视角,与宏观去杠杆大环境、结构转型以及监管政策相结合。

  经济含义,预期12月基建、房地产增速相对平稳,制造业投资可能偏弱。从近期海外经济、国内地产、各地方政府2018年规划等方面情况来看,2018年国内经济大概率保持平稳,同时结构进一步改善,债务增速放缓。

  2、信贷总量回落(5844亿),供给、需求都有一定原因,需求端部分国企或受到去杠杆压力,扩张放缓、加速偿还,另一方面居民房贷受到压制,MPA考核下银行调指标。

  信贷结构看,企业部门融资偏弱,且其中票据(1400亿)替代了短期贷款(-1000亿)增长,中长期贷款仅增2400亿;居民部门贷款也受到一定压制,中长期贷款下降超1000亿至3100亿。

  3、社融新增1.14万亿,低于市场预期,主要受到表内信贷回落的影响,直接融资、表外融资相对平稳;2017年社融新增19.4万亿,余额174.64万亿,同比12%,广义社融同比13.4%(11月14.2%、2016年16.5%)。社融结构看,虽然12月表内信贷回落较多,但全年信贷占比高达71.2%,监管之下表外转表内仍将进行;2017年信托贷款增加2.26万亿,余额8.53万亿、同比35.9%,监管之下2018年预计增速大幅回落;利率高企,信用债融资仍在低位。

  4、M2增速大幅回落,从信用派生产的存款来看,拖累主要产生在非银金融部分(存款-9100亿),反映银行压缩同业、货基、债基等多种形式配置,资金逐渐从非银机构撤回;居民、企业存款同比多增,符合季节规律;年末财政投放加大力度,财政存款净减少1.2万亿,处在正常水平。

  5、货币政策看,短期加息概率较低,2018年货币政策仍以上调公开市场操作利率和定向降准组合为主。央行加息(存贷款基准利率)需要一定的必要条件,如经济过热、通胀连续数月超过3%、或者资产泡沫严重,而当下并不具备这些条件。另外,货币政策一般是滞后的。我们认为2018年货币政策仍以上调公开市场操作利率和定向降准组合为主,金融去杠杆将延续,货币政策难以放松。

责任编辑:陈楚潺

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