国君固收评12月金融数据:M2再创新低 债市不涨反跌

来源:汇达财经 时间:2018年01月12日 18:52

  【国君固收】M2再创新低,债市不涨反跌,太极端!_12月金融数据点评

  事件:中国人民银行周五(1月12日)公布的数据显示:①2017年12月新增人民币贷款5844万亿,前值增长1.12万亿,去年同期增长1.04万亿。②2017年12月新增社会融资规模1.14万亿,前值增长1.60万亿,去年同期增长1.63万亿。③2017年12月M2同比增速为8.2%,前值9.1%;M1同比增长11.8%,前值12.7%。我们点评如下:

  (1)信贷增量大幅回落且远低于预期。从历史数据来看,除16年末的信贷“高烧”之外,历年12月份信贷增量均属于年内较低水平,但考虑这一“季节性规律”因素后,12月信贷规模仍较低。原因有以下几点:①去年前11个月信贷增量达到12.01万元,已经高于16年全年的10.66万元,年末银行监管达标存在压力故有调整信贷节奏的动力。②为满足今年年初普惠定向降准的条件,不少银行四季度信贷冲冲量做高基数,导致信贷额度透支。③基于早放贷早受益的原则,银行有动力将部分优质贷款项目压至年初投放,这也导致12月份增量较低。④PPP项目以及地方融资监管力度加强,对应的配套贷款投放以及部分信贷需求减弱。

  从结构上看:①非金融企业中长期贷款新增2432亿,环比11月少增2794亿,比去年同期少增2528亿。②居民中长期贷款新增3112亿,环比与同比分别少增1066亿和1105亿。③居民户短期贷款环比大幅减少1847亿,比去年同期减少523亿。④非银贷款仍偏弱,12月减少47亿,同比少533亿,环比增122亿。

  (2)社融增速环比回落但仍强劲。12月新增社会融资规模1.14万亿,同比与环比均回落。从结构上看,表外融资环比走高,12月委托贷款、信托贷款、票据融资环比11月分别多增322亿、854亿和662亿。但委托融资当月同比大幅减少3409亿元,符合政策监管方向。这一轮监管政策中,例如55号文针对银信合作,以及本周先后对委托贷款来源、用途等多方面提出整顿,同时叫停信托、基金专户及各类资管计划作为通道投放信托贷款。预期后期非标增速压力较大。此外,12月企业融资情况要远好于16年同期,直接融资中债券融资当月增加621亿,同比多增2669亿,环比减少95亿;股票融资当月增192亿,同比与环比分别少增36亿和532亿,但属于年内较高水平,整体较为平稳。

  (3)M2再创新低。12月M2同比增长8.2%,创出历史新低。从结构上看,居民户存款增加7797亿,非金融企业存款增加1.33万亿,财政存款减少1.20万亿,以上三个分项同比变动有限,尚未超出季节性可以解释的规律。非银行金融机构存款当月减少9129亿,同比与环比分分别少1.01亿和1.35亿,与信贷投放缩量导致的拉存款减少以及监管趋严降低了金融体系内部货币派生放大效应有关。总体而言,M2增速回落有利于实现金融去杠杆的目标。

  (4)市场情绪已经极端化。17年以来金融数据持续超预期,一度与经济数据背离,而事后证明经济指标最终经济指标最将向金融指标进行了“收敛”。但当前市场似乎似“7.0”与“6.9”的论调影响下,过度反映了宏观经济修复的力量与速度。近期微观指标中螺纹钢现货价格大幅回落,水泥企业对熟料价格主动降价,宏观与微观的背离显示经济走强或许不是一蹴而就,而当前债市收益率已经再度与经济背离。

  本次“特别差”的金融数据公布后,活跃券收益率反而有所上行,其背后原因可能是多数投资者认为,贷款大幅回落是受额度影响,并不改变18年一季度天量信贷投放的节奏,例如票据数据大幅增长。

  上述原因短期内也没有很好的办法证伪,但是明显利好债市的数据公布后反而造成了利空的影响,这已经不能简单用利空出尽的利好来解释,反映目前市场情绪已经极端化。至暗时刻继续悲观已无必要,建议投资者积极关注潜在利好因素的边际变化,未来1-2个季度,我们对债市维持谨慎乐观态度。

责任编辑:陈楚潺

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