邓海清:PMI季节性回升 贸易战阴影下经济前景不明朗

来源:汇达财经 时间:2018年03月31日 12:33

  PMI季节性回升,贸易战阴影下经济前景极不明朗

  来源:海清FICC频道 邓海清,“海清FICC频道”全球首席经济学家,人民大学客座教授;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

  中国3月官方制造业PMI 51.5,连续20个月站稳荣枯线上方,预期 50.6,前值 50.3。中国3月官方非制造业PMI 54.6,预期 54.6,前值54.4。

  PMI季节性回升,出口订单跳升与贸易战相悖

  3月官方制造业PMI数据大幅超市场预期,主要与春节因素有关,考虑到PMI属于环比概念,在2月PMI数据明显低值的情况下,进一步推高了3月PMI数据,因此,3月PMI数据大幅超过前值,并非经济向好趋势、在于春节因素。

  我们观察,2018年1-3月PMI均值为51,2017年同期1-3月PMI均值为51.6,反映出2018年经济较去年同期已经出现一定下滑,同时,2017年PMI数据和工业增加值高点在6-10月,PMI数据2017年9月最高达到52.4,目前的下行趋势已经逐渐显现。但考虑到经济韧性较高,下行斜率并不明显,经济拐点需要进一步观察。

  2018年3月PMI数据51.5,较2月50.3出现大幅回升,主要在于新订单高增下,PMI生产指标走好,3月PMI生产、新订单分别达到53.1、53.3,较2月均大幅回升,基本上持平2017年的水平,反映出3月新订单指标对3月PMI走高的贡献作用明显。

  但正如上文所述,3月PMI新订单和生产指标的走好,可能与2月的低基数有关,如果将1-3月取均值发现,PMI新订单和生产分别为52.4、52.3,则较2017年的全年均值53.9、53.1出现一定下滑。

  更进一步,我们观察,PMI新出口订单和进口数据,两者均达到了51.3、53.0的水平,反映出3月PMI订单的走好,不仅与出口有关,同时,内需有所回升,这可能与企业春节后加快生产补库存有关。

  3月PMI新出口订单大幅跳升,主要与季节性因素有关。回顾春节在2月份的各年,3月PMI出口订单均较2月有大幅跳升,但这也同时表明“中美贸易战”对中国出口的影响尚未体现,随着“贸易战”影响的进一步演化,可能会对未来PMI新出口订单带来利空影响。

  同时,关于PMI的价格指标中,主要原材料购进价格、出场价格均保持在2017年下半年以来的低位水平,价格下行趋势明显,或意味着PPI同比数据下行趋势确立,企业高利润态势会逐步改变。

  2018年经济的利多和利空因素

  关于2018年中国经济走势,我们认为,多空因素并存,2018年经济利空因主要包括:

  1、基建投资持续下行,随着地方政府债务问题凸显,政策层对地方融资渠道受到限制,同时,地方政府的考核机制进行相关调整,不再唯GDP论,2018年基建投资下行趋势;

  2、居民消费将持续下滑,2017年消费贷明显走高,居民消费存在“寅吃卯粮”的情况,2018年居民消费不可持续;

  3、偏紧的货币条件,“金融弱”传导至“经济弱”,2017年全年M2同比8.2%,反映金融条件明显偏紧,货币条件的偏紧态势对实体经济影响会逐步显现,由“金融弱”到“经济弱”的传导;

  4、制造业投资低迷或持续,所谓“朱格拉周期”需要以制造业明显回升为典型特征,但这一轮供给侧改革带来的垄断利润并未带动制造业投资回升,随着垄断利润的回落,投资存在进一步下滑风险;

  5、海外因素不确定性风险激增,中美贸易战“阴云不散”,且美股9年牛市或已终结,导致2018年海外不确定性大幅攀升,中国经济前景极不明朗。

  2018年经济利多因素主要包括:

  1、房地产库存走低,对房地产投资形成支撑,2016年至今这一轮房价走高、房地产销售去库存效果明显,当前房地产企业库存去化良好,资产负债表得到明显改善,对中短期房地产投资形成一定支撑;

  2、振兴农村、扶贫政策密集出台,支撑农业投资,政策频频向农村、扶贫倾斜,且1-2月第一产业投资明显大增,或具有可持续性。

  总结全文,海清FICC频道认为,3月PMI的明显走高,主要与春节因素有关,如果采取1-3月平均的方式进行观察,PMI已经较2017年开始缓慢下滑。2018年中国经济多空因素并存,“趋势性利空”因素较多,特别是在中美贸易战背景下,经济前景极不明朗;但在不排除增量利多出现的情况下,经济韧性较好。我们认为2018年全年经济“前高后低”,明确的经济拐点需要进一步观察。

责任编辑:郭一晨 SF160

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