西证国际:首予中国金属利用买入评级 目标价6.20港元

来源:汇达财经 时间:2017年12月19日 14:21

  业绩绝处反弹 泰合入股加快扩张步伐

  铜储量丰富但短期出现短缺:铜主要用于建筑、电气和电子、运输及工业机械行业,亦用于消费品。除了银以外,铜在所有金属中具有最高导电性。2016 年全球铜矿产量约 2,022 万吨,现有的铜储量足够全世界消费超过 35 年,其中智利、澳洲及秘鲁为铜储量最丰富的国家,合共占世界总铜储量超过 50%。另一方面,2016 年全球精炼铜消费量约 2,346 万吨,1960-2016 年复合年均增长率为2.8%,其中中国为最大的精炼铜消费国家,2016 年消费量约 1,170 万吨。然而,ICSG 预期 2017-2018 年全球铜分别会出现 15.0 万及 10.5 万吨短缺。

  中国再生精炼铜发展空间仍大:铜是耐用的金属,可以多次回收而无损其功能,再生铜与原生铜基本无异。2016 年世界再生精炼铜产量约 386 万吨,1998-2016年复合年均增长率为 3.6%。中国除了作为全球铜消费量第一大国外,同时也是最大的再生精炼铜产国,2015 年中国再生精炼铜产量为 230 万吨,1998-2015年复合年均增长率达到 11.9%,远高于同期世界的 3.9%,中国再生精炼铜产量占世界再生精炼铜产量比重于 2015 年达到 58.2%。中国政府希望再生铜占铜供应量比重从 2015 年约 25%上升至 2020 年约 27%,而再生铜利用规模要在 2020年达到 440 万吨,2015-2020 年复合年均增长率约为 13.9%。

  主席卖股但泰合实力雄厚将提供财务支持,公司业绩将高速增长:公司目前再生铜年产能达到 45 万吨,按产能计算,为中国最大的再生铜制造商。除了再生铜产品销售业务外,公司也有从事电解铜贸易业务。此前公司于 2015-2016 年均录得亏损,主要因流动资金偏紧导致再生铜产品销售业务萎缩、政府削减增值税退税、及录得多项一次性减值拨备。然而,受惠于流动资金紧张问题得到舒缓加上电解铜贸易业务提供额外收入,公司于 2017 年上半年已扭亏为盈。虽然主席将以每股 3.0 港元悉数出售公司 42.1%股权,但公司高管持股量仍将超过30%,业务运作预期将一切如常。泰合曾获得中国民营 500 强企业称号,1 年多前总资产已经超过 600 亿元人民币,相信此后将向公司提供财务支持,以有机及并购两方面加快产能及销售规模扩张,并帮助公司降低融资成本,业绩将会见底回升。

  首予买入,目标价 6.20 港元:我们预期公司收入于 2017-2019 年的复合年均增长率为 67.7%;股东应占净利润的复合年均增长率为 195.7%。现价分别相当于55.1、11.1 及 6.5 倍 2017-2019 年预测市盈率。我们按 2019 年预测市盈率约10 倍为目标,给予目标价 6.20 港元,首予买入评级。

  风险提示:1)增值税退税及政府补贴政策变动;及 2)铜价大幅波动。

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