第一上海:中国海外发展给予买入评级 目标价32港元

来源:汇达财经 时间:2018年03月28日 12:03

  中国海外发展(688,买入):效益为先,兼顾规模

  业绩稳步增长

  公司全年归属股东核心利润为 342.6 亿港币,同比增长 9.2%。公司收入录得 1660.4亿元港币,基本保持平稳,业绩增长主要依源于:1)毛利率强势反弹至 32.9%,同比提升 5.1 个百分点;2)销售及行政费用率进一步改善,按附属公司合同销售占比计算,费用率改善 0.09 个百分点,按收入占比计算,则改善 0.5 个百分点;3)非并表业务增加,联营及合营公司贡献利润 19.4 亿港元,同比增长 55%。

  适当加大拿地力度

  为维持规模增长,公司 2017 年适当增加拿地力度。新增土地面积为当年合同销售面积的 138%,达到 2013 年以来的高点(如不考虑 2017 年中信资产包收购),应付总地价占到销售金额的 51.83%,因地价上涨甚至超过 2013 年的高点;相应的,公司净负债率从 7.5%上升至 27.9%。2014-2015 年,由于公司拿地相对谨慎导致土地储备规模有所落后,但经过 2016-2017 年的积极扩充,公司土地储备已经恢复到合理水平。当前公司总土地储备为 8278 万平方米,相当于 2017 年合同销售面积 5.72 倍(2015 年土地储备最低点仅为当年合同销售 4.16 倍),可售货值估算超过 1.2 万亿港元,且公司 27.9%的净负债率仍有极大的加杠杆空间。

  大概率超越销售目标

  公司 2018 年推货为 5550 亿港元,我们认为公司大概率将超过 2900 亿港元的销售目标,同时 2020 年 4000 亿港元目标也将大概率被超过。

  经营效益持续领先行业,目标价 32 港元

  公司经营效益持续领先行业,期内录得毛利率 32.9%,销售费用率仅为 3.72%(占附属公司合同销售),地产业务的净利润率(去除 JV、重估、其他业务利润、其他净收益等)为 16%,领先其他所有全国性品牌房企。我们假设公司 2020 年达到 4500 亿港元的稳定销售规模,并在 2022 年录得 555 亿港元利润(不计算其他业务和其他收入),给予 2022 年目标市值 4437 亿港元,并将期间分红一并折现,得到目标价 32 港元。

责任编辑:李双双

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