方正策略:负面因素逐渐明朗 迎来做多窗口期

来源:汇达财经 时间:2018年04月01日 18:06

  【方正策略】做多窗口

  来源:策略研究

  图表:经济走势大概率波澜不惊

  资料来源:wind、方正证券研究所

  1

  市场观点

  负面因素逐渐明朗,迎来做多窗口期

  市场观点:负面因素逐渐明朗,迎来做多窗口期。

  2月以来的市场调整的负面因素主要包括基建和地产增速回落的担忧、贸易战、资管新规的影响等,核心实际上是担忧增长,从目前的追踪来看,多数的负面因素的影响将在4月份得到确认,应该是一个重要的转折点,建议接下来两个月做好卯足干劲进攻的准备。

  经济增长最终结果更有可能是波澜不惊,即经济不差,通胀不高,预计真正确认需要4月中旬,统计局公布的3月PMI是一个好的开端;贸易战对于出口的影响上半年微乎其微,目前中美双方正在积极谈判过程中,根据美国媒体的信息看六月份之前不会征收惩罚性关税,意味着存在2个月的缓冲期;资管新规已经通过,只待公布,资管新规从2017年11月的征求意见稿开始,资管新规机构已经充分酝酿,参与机构已经开始积极整改,过渡期内部分的问题监管层需要征求市场机构意见,存在一个业务的调整和修改时限,所以过渡期内指导意见对于市场的影响有限。

  市场经过前期下跌之后,将迎来一次难得介入机会,因此是一个希望之春,白马股做底仓,继续赚业绩的收益,增加TMT、军工、医药来进攻,4月份首选医药、军工、建材、银行。

  2

  市场核心因素跟踪及行业配置思路

  经济增长关键证伪、流动性变化不大、关注退市及CDR政策

  经济增长:4月份迎来关键证伪期。由于春节因素3月份复工较晚,投资者担忧旺季不旺,宏观数据也释放出矛盾的信号,一方面地产投资、PMI数据较好,另一方面电厂耗煤量、房地产新开工及销售、煤钢库存等数据一般,因此4月份是经济变化确认的关键节点,届时将通过高频追踪、地方经济调研等形式来验证宏观冷暖。

  流动性:变化不大,对市场影响属于次要矛盾。金稳会、央行、银保监、证监的监管体制正在形成,结合全国经济工作会议以及政府工作报告释放出的信号,防控金融风险仍是工作的重点,意味着中性的货币政策难改。利率价格层面显示出近期流动性不再进一步紧的趋势,其中票据直贴利率、shibor、十年期国债收益率等利率高位小幅回落,一级市场中国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中票等招标利率有所回落,短融、同业存单发行利率小幅上行,整体来看,流动性并没有进一步从紧,广谱利率小幅回落。

  政策层面:关注退市制度以及独角兽CDR政策。证监会拟对《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》进行改革,进一步完善上市公司退市制度,形成优胜劣汰的退市机制,提升上市公司质量,退市制度的进一步完善对股票市场有益,可以更好的发挥资源配置作用,提升价值投资。独角兽回归开启了正确的方向,资本市场配置能力提高。短期大家按照氛围炒作,中期更快美股化,目前属于第一阶段的炒作,预计到第一个独角兽正式上来,可能是转折点。

  行业配置的思路:均衡配置,放弃成长和价值风格之争,业绩风格才是王道。目前市场对于风格的分歧巨大,风格分化的背后实际上是对于经济增长、流动性以及业绩预期的变化,成长股经过修复之后,估值已经和价值接近,不建议继续纠结于成长和价值风格,业绩才是最终的风格。

  3

  行业景气度追踪

  中观行业景气度跟踪:资本品分化明显,关注建材、化工、机械等细分行业;消费品中地产销售探底,车市销售较好,消费升级可关注汽车、白酒、空调等细分领域。

  上游:能源类:原油价格震荡下跌,煤炭价格总体上涨,天然气价格小幅上涨。国内铁精粉价格、国外铁矿石价格整体下降。生猪价格大幅下跌,鸡苗价格涨跌不一。

  中游制造:钢材价格在3月份下跌。水泥价格3月份小幅上涨,玻璃景气度持续上涨。3月份基本金属下跌;贵金属上涨,小金属涨跌互现,稀土价格总体与2月份持平。化工产品价格涨跌互现,短期看中美贸易战对化工行业影响较小,关注农药、醋酸等细分子行业机会。部分细分领域,如挖掘机销量整体延续增长,继续关注相关龙头。

  消费品:受基数和信贷影响,销售增速放缓,3月地产销售同比大幅下降。3月国内乘用车市场零售表现相对较强。白酒价格整体平稳,关注次高端白酒,芝加哥脱脂奶粉价格小幅上涨。去年国内三四级城市房地产销售火爆,预计将大幅提升今年三四级市场的空调销售需求。

  服务:3月费城半导体指数下降;两融余额有所上升;3月电影票房大幅回落,环比下降;波罗的海干散货指数有所下降,原油运输指数小幅上升,成品油指数有所下降。

  4

  四月首选行业

  银行、建材、医药、军工

  银行的逻辑在于业绩延续改善,不良率趋降。监管政策不断落地,金融风险显著降低。市场估值洼地,修复空间显著。

  建材的逻辑在于春季复工旺季到来,水泥涨价。供给侧仍有收缩预期。龙头估值合适,同国际龙头相比存在上涨空间。

  医药的逻辑在于行业业绩反转、多项政策提升风险偏好,如一致性评价深入、医改、机构改革等,行业估值处于低位,存在修复空间。

  军工的逻辑在于军费预算规模持续扩大,贸易战和改革措施提升行业风险偏好,白马估值位于合理位置,具备提升潜力。

  银行

  标的:工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

  支撑因素之一:业绩延续改善,不良率趋降。根据近期发布的2017年年报,国有五大银行2017年净利润增速全部回升,不良率实现自2012年以来首次集体下降,资产质量明显改善。同时,根据各银行近期发布的业绩快报显示,已发布业绩预告的23家银行中14家净利增速超过16年,部分城商行如成都银行、江阴银行等业绩改善明显,负增速转正企稳。

  支撑因素之二:监管政策不断落地,金融风险显著降低。资管新规审议通过公布在即,监管政策不断落地,监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱,中期金融风险的降低不可小觑。

  支撑因素之三:市场估值洼地,修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.11倍和12.66%。与美国大行摩根大通和富国银行1.4倍左右的PB和10.1%左右的ROE相比,国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看,目前银行整体估值水平仍处于历史低位,修复空间较大。

  建材标的:海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等

  支撑因素之一:春季复工旺季到来,水泥涨价。春季复工开启,各地建材需求持续复苏,大部分地区出货量恢复正常。3月下旬水泥涨价全面铺开,将促进二季度利润释放。此外,水泥库容比处于低位,为涨价延续提供支持。

  支撑因素之二:供给侧仍有收缩预期。在环保限产与去产能等供给收缩背景下,供给侧仍有收缩预期。近期京津冀及周边地区6省市发函,建议及时启动重污染天气应急预案,要求部分企业停产限产,限产进入常态化。

  支撑因素之三:龙头估值合适,同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为10.75、10.74、19.21和13.91。与全球性建材行业龙头CRH和海德堡水泥12.61和22.40的PE相比,我国建材行业龙头企业估值偏低,纵向来看,国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。

  医药标的:恒瑞医药、华东医药、片仔癀、云南白药、丽珠集团、华海药业、爱尔眼科、鱼跃医疗、济川药业、安科生物等

  支撑因素之一:行业业绩反转、龙头业绩向好。根据wind一致预测,医药行业18年收入和利润增速将分别达到21.71%和22.03%,较17年的-1.42%和1.19%大幅提升,实现反转。龙头公司如恒瑞、片仔癀、爱尔眼科等业绩持续高增长。

  支撑因素之二:多项政策提升风险偏好,如一致性评价深入、医改、机构改革等。截止3月中旬,共有22个药品通过一致性评价,市场格局或发生深层次变革,仿制药质量预期向好,销售覆盖率扩大,仿制药企集中度提升。近期CFDA发布《2017年度药品审评报告》,要求推进医改措施落地,优质仿制药、创新药企业有望借机重塑估值体系。新一轮《国务院机构改革方案》公布,明确国家医疗保障局为国务院直属机构。

  支撑因素之三:行业估值处于低位,存在修复空间。医药生物行业估值目前不到40倍,处于历史中枢下方,且连续两年未跑赢沪深300指数,存在估值修复的空间,龙头企业在上涨后估值仍较为合理。

  军工标的:中航飞机、内蒙一机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、中直股份等

  支撑因素之一:军费预算规模持续扩大。18年军费预算规模达1.1万亿,增速长期有望维持在8%附近,显示出极强的抗周期性特点。目前重点武器装备型号仍处于加速列装周期,军队武器装备采购与实战训练军品补充将给行业收入提供支撑,行业有望充分受益。

  支撑因素之二:贸易战和改革措施提升行业风险偏好。美国拟对中国航空航天领域产品征收关税,表明美国认可该领域中国制造实力与其未来造成的有力竞争。改革层面来看,军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。行业风险偏好有望提升。

  支撑因素之三:白马估值位于合理位置,具备提升潜力。军工白马企业中直股份、中航飞机目前PE为59.98和40.03,较最高估值水平分别下跌59.48%和51.70%,已回落至2014年9月水平,处于近三年的低位,估值具备上升空间。

  图表1 四月重点看好行业及标的

最看好的行业

主要标的

银行

工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

建材

海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等

医药

恒瑞医药、华东医药、片仔癀、云南白药、丽珠集团、华海药业、爱尔眼科、鱼跃医疗、济川药业、安科生物等

军工

中航飞机、内蒙一机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、中直股份等

  资料来源:方正证券、wind

  图表2 银行推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

601398.SH

工商银行

7.59

0.85

0.91

6.71

601939.SH

建设银行

8.00

1.03

1.12

6.90

601288.SH

农业银行

6.58

0.62

0.69

5.70

600036.SH

招商银行

10.46

3.19

3.72

7.82

601998.SH

中信银行

7.42

0.91

0.97

6.62

000001.SZ

平安银行

8.07

1.43

1.59

6.85

601166.SH

兴业银行

6.04

3.08

3.44

4.86

601009.SH

南京银行

7.17

1.24

1.48

5.51

002142.SZ

宁波银行

10.34

2.17

2.62

7.26

  资料来源:方正证券、wind

  图表3 建材推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

600585.SH

海螺水泥

10.75

3.59

3.91

8.23

600801.SH

华新水泥

10.74

1.67

1.83

8.14

000672.SZ

上峰水泥

19.16

1.03

1.67

7.30

600720.SH

祁连山

13.91

1.09

1.24

8.28

000786.SZ

北新建材

19.21

1.76

2.13

11.83

601636.SH

旗滨集团

13.54

0.61

0.69

8.34

600176.SH

中国巨石

21.10

0.95

1.16

13.44

  资料来源:方正证券、wind

  图表4 医药推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

600276.SH

恒瑞医药

82.48

1.11

1.35

64.35

000963.SZ

华东医药

35.78

2.31

2.86

22.91

600436.SH

片仔癀

63.33

1.66

2.17

38.24

000538.SZ

云南白药

32.57

3.13

3.61

27.41

000513.SZ

丽珠集团

9.07

2.07

2.50

29.04

600521.SH

华海药业

53.47

0.74

0.94

34.85

300015.SZ

爱尔眼科

88.29

0.63

0.83

49.63

002223.SZ

鱼跃医疗

40.98

0.79

0.98

25.11

600566.SH

济川药业

31.95

1.52

1.92

23.92

300009.SZ

安科生物

72.80

0.52

0.69

41.08

  资料来源:方正证券、wind

  图表5 军工推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

000768.SZ

中航飞机

100.90

0.21

0.26

65.05

600967.SH

内蒙一机

28.87

0.33

0.41

35.79

002179.SZ

中航光电

41.50

1.31

1.65

26.19

600482.SH

中国动力

35.55

0.75

0.93

26.74

600893.SH

航发动力

66.23

0.60

0.74

38.35

002013.SZ

中航机电

48.03

0.34

0.41

28.50

600990.SH

四创电子

53.29

1.48

1.84

30.93

600562.SH

国睿科技

48.32

0.54

0.67

33.67

600038.SH

中直股份

62.59

0.97

1.22

39.79

  资料来源:方正证券、wind

  图表6 四月行业配置表

行业名称

沪深300权重

配置建议

行业名称

沪深300权重

配置建议

银行

20.92

超配

计算机

2.24

超配

非银金融

14.29

标配

商业贸易

1.99

标配

医药生物

6.2

超配

传媒

1.87

标配

房地产

5.71

标配

电子

1.84

标配

食品饮料

5.23

标配

国防军工

1.7

超配

汽车

4.12

标配

电气设备

1.69

标配

有色金属

3.98

标配

通信

1.23

超配

采掘

3.89

标配

建筑材料

1.1

超配

公用事业

3.54

低配

钢铁

0.98

标配

家用电器

3.45

标配

农林牧渔

0.97

低配

建筑装饰

3.36

低配

综合

0.55

低配

化工

3.17

标配

纺织服装

0.26

标配

交通运输

2.8

标配

休闲服务

0.19

低配

机械设备

2.71

标配

     

  资料来源:方正证券、wind

  图表7 既定行业配置下的优选组合

股票代码

简称

17EPS

18EPS

主要逻辑

601939

建设银行

0.96

1.02

负债端成本优势、风控指标优

601166

兴业银行

3.08

3.44

营收降幅改善、低估值

600585

海螺水泥

2.87

3.32

水泥行业绝对龙头、低估值

600720

祁连山

0.83

1.08

业绩弹性持续释放、甘青藏水泥龙头

000963

华东医药

2.31

2.86

业绩增速符合预期、高研发投入促进创新转型

600276

恒瑞医药

1.11

1.35

医药行业绝对龙头、多个重磅品种获批上市

600038

中直股份

0.97

1.22

高效成本控制、低估值

000768

中航飞机

0.21

0.26

业绩增长可期、大型订单落地

  资料来源:方正证券、wind

  风险提示:贸易战升级、外围市场大幅下跌、经济大幅下行

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责任编辑:张恒

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